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天然橡胶将新常态低位徘徊
 [日期:2015-01-14]  [ 作者: ]  [ 来源: 中州期货 ]  [ 点击数:1032 ]
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  一、2014 年市场回顾
  2014 年即将成为历史,2015 年崭新开启,中国期货市场的变化总的来说是政策性的影响大于数据分析,这是国内投资业的一个普遍现象。
  橡胶 2014 年依然熊市,延续去年跌势一路下跌,更是跌至 2008 年低位水平,全年跌幅34%,上海全乳胶现货相对抗跌一些,跌幅 29%,行业与期现价差正在使新胶仓单逐渐流入市场。国际橡胶研究组织数据显示,2014 年天然橡胶产量 1226 万吨同比增长 1.5%,消费量1193.4 万吨同比增长 5.2%,其中主产国泰国产量同比增长 5.9%至 441.6 万吨,印尼产量同比增长 1.1%。
  二季度,受泰国抛储传闻不断、供应过剩超过预期和中国经济数据欠佳等利空影响,沪胶主力 1409 合约重新步入下跌通道之中,从 16200 元/吨一线不断下探至 13650 元/吨。三季度,沪胶反弹无力,随后再度跌跌不休,季末一度跌入深渊。四季度,沪胶先扬后抑,再度跌入深渊。
  二、影响因素分析
  宏观因素
  1、何谓新常态
  习近平总书记关于中国经济要适应“新常态”这一重要表述,引发各界的高度关注,越来越多的人用这一概念来分析和解释中国经济。习近平总书记 2014 年 5 月在河南考察时首次指出——我国发展仍处于重要战略机遇期,我们要增强信心,从当前我国经济发展的阶段性特征出发,适应新常态,保持战略上的平常心态。
  习近平总书记在 APEC 会议上正式阐述定义新常态, 新常态”之论进一步成形。他认为有几个主要特点:速度——“从高速增长转为中高速增长”;结构——“经济结构不断优化升级”,第三产业及消费需求逐渐成为主体,城乡差距缩小;动力——“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”。
  中国为世界橡胶消费大国,而且我们国内的上海期货交易所橡胶期货的成交量远远大于其他交易所,根本就不在一个基数水平上,所以中国对世界橡胶的价格拥有绝对的话语权,中国新的经济环境为整个橡胶产业链定下了新的基调,需求的减弱造成的影响必将传导至整个产业链。
  2、 价格处于成本边缘
  ①种植成本
  天然橡胶种植及相关成本投入主要包括土地、苗木分摊、化肥农药、工具、人工管理等费用。根据有关机构对海南产区调研走访了解到的情况,可以对橡胶种植生产过程中相关投入费用进行估算(因地区和生产主体差异,土地成本及相关科目投入会略有不同)。
  每年橡胶树的平均种植成本为 425 元/亩。对于一些民营胶园来讲,考虑到贷款资金的利息因素,其生产成本会略高一些,而胶农自有家庭式小胶园的土地及相关投入成本会相对低一些,最低甚至可到 300 元/亩以下。
  将每亩天然橡胶的种植成本投入与相应单产所换算出的单位重量生产成本做成矩阵表,假设海南、云南年均投入成本均为 425 元/亩,产出分别为 75 公斤/亩和 105 公斤/亩,由此换算的海南天然橡胶种植成本为 5667 元/吨,云南天然橡胶种植成本为 4048 元/吨。
  ②种植意愿分析
  以产区 12 元/公斤的胶水折干胶价格 13500 元/吨来计算,割胶的人工成本在6000—7200 元/吨,这里取最大数值 7200 元/吨,加工运输等成本大约在 1500 元/吨。假设海南、云南种植成本均为 425 元/亩,那么种植收益情况分别为:
  海南种植收益=5667+7200+1500=14367(元/吨),14367 元/吨>13500 元/吨,说明其种植是亏损的。
  云南种植收益=4048+7200+1500=12748(元/吨),12748 元/吨<13500 元/吨,说明其种植仍有部分利润。
  ③工人割胶意愿分析
  海南城镇居民人均工资性收入 15773 元/年,农民人均纯收入 8343 元/年;云南城镇居民人均工资性收入 13348 元/年,农民人均纯收入 6141 元/年。由此可以倒算出其收入水平所对应的天然橡胶成本,如下表。从表中数据可以看出,当胶价跌至 13081 元/吨以下时,海南割胶工人年收入将低于城镇居民人均工资水平,弃割转业的可能性会大幅增加,云南的这一边际价格在 10808 元/吨附近。需注意的是,这一边际价格会随着人均工资水平的增长而抬升。
  对于自有胶园的胶农来说,胶水销售收入全部为己所有,且由于其生产成本相对较低,相同割胶量的情况下,其弃割转业的临界点较低。相同方法可换算出,胶农弃割转业的临界成本为分别为海南 12448 元/吨、云南 9942 元/吨。
  供给因素
  1、供应端情况
  目前整个橡胶行业的洗牌在持续升级,2011 年以后橡胶新种植面积很低,但是 2008 年种植高峰的胶林 5-7 年进入割胶期,那么由此产生的供应高峰便在 2013 年到 2015 年之间,明年的供应压力只增不减。
  由于胶价迭创新低,严重打击了产胶国胶农积极性,天胶供应减少。天然橡胶生产国协会(ANRPC)11 月份报告的数据显示,1-11 月份,天然橡胶主产国橡胶产量减少 1.2%至 997万吨,出口量下滑 1.1%至 806 万吨,消费量预计同比增加 4.8%。报告预计 2014 年中国天然橡胶产量增加至 87.1 万吨,同比增长 0.69%;主产国橡胶总产量减少至 1032.27 万吨,自2010 年以来的同比首次负增长。
  近三年来,全球天然橡胶虽然总体维持供大于求的格局,但是过剩量却呈现出逐年缩窄的趋势。公开信息显示,2015 年,全球天胶供应过剩量仍将萎缩。IRSG 预计,2015 年全球天然橡胶供应过剩将下滑至 20.2 万吨,而 2014 年为 37.1 万吨,2013 年为 65 万吨。
  2、库存方面
  今年国内胶价倒挂国外,保税区库存下降幅度较大,但这并不是需求好转引起的而是因为融资规模的变小。
  2014 年,上海期货交易所天然橡胶库存处于历史高位,套保盘较重令胶价承压下跌,反弹始终无力。最后由交易所强制性的“期转现”,天胶期货库存才被动大减(11 月 25 日天然橡胶库存期货巨减 50250 吨,彻底释放了老胶的仓单压力)。截至 2014 年 12 月初,上期所天然橡胶库存小计由 18 万吨大降至目前的 14 万吨左右,而天胶库存期货(即仓单)由 12.8万吨大降至 8 万吨左右。当然,交易所库存大降不是消失了,而更多地被迫转入现货市场,形成隐性库存。
  2014 年上半年中国橡胶现货市场库存不断攀升,下半年进入了一个快速去库存化的过程。目前,青岛保税区橡胶库存创出了自 2012 年以来的历史新低。截至 2014 年 12 月初,青岛保税区橡胶总库存较 5 月中旬的年内高点已下降 22.67 万吨至 13.55 万吨,降幅达62.6%;天然橡胶库存下降了 17.22 万吨至 9.78 万吨,降幅达 63.8%;复合橡胶下降了 1.23万吨至 1.24 万吨,降幅达 49.8%;合成橡胶下降了 4.22 万吨至 2.53 万吨,降幅达 62.5%。
  需求因素
  1、复合胶一胶激起千层浪
  中国每年存在大量的复合胶进口,复合胶标准的调整,会向上传导影响,东南亚主产国种植区不具备加工能力,加工厂将大幅减产,而传导到胶农割出的原料将会被积压,胶价再次存在巨大压力。同样复合胶标准调整对产区二盘商影响巨大,尤其销往马来西亚的近 50万吨复合胶原料,会因中国调整政策,而失去其原有销售渠道。
  复合胶标准的调整,对轮胎厂原料成本影响巨大!会促进中国轮胎厂与上游橡胶工厂的一对一合作,开发适合自身使用的复合新标准要求下新的复合胶,这对中国轮胎厂的原料成本是非常不利的。复合胶新标准的推出,会推高中国轮胎成本,中国轮胎在全球价格竞争力会降低。
  2、进口方面
  中国是全球最大的天然橡胶进口国,主要从三大主产国——泰国、印尼和马来西亚进口。2015 年天然橡胶关税确定上调至 1500 元/吨或 20%两者从低,2015 年 1 月 1 日起天胶关税暂定为:天然胶乳关税上调为 10%或 900 元/吨,两者从低;烟胶片 20%或 1500 元/吨,两者从低;技术分类天然橡胶 20%或 1500 元/吨,两者从低。
  中国海关总署最新公布的数据显示,中国 2014 年 11 月天然橡胶进口量为 218,861 吨,环比增 22.5%,比去年同期降 18.7%;11 月合成橡胶进口 112,370 吨,环比降 5.4%,同比降17%。1-11 月中国共进口天胶 233 万吨,同比增 9.4%;进口合成胶 135.5 万吨,同比降 2.4%。进口量进一步下滑将打压全球胶价,同时令国家采购机构存有更多库存。
  3、消费数据统计
  014 年前三季度全球消费天然橡胶 890 万吨,同比增 8.4%,中国 2014 年 1-11 月天然橡胶消费量同比增 7.54%至 411.4 万吨,这属于官方公布的数据,不知真实性有多少,只是据有关企业机构实际调研消费量增长不超过 3%,据推断这应该更接近于真实情况。
  国际橡胶研究组织(IRSG)提供的数据显示,2014 年全球天然橡胶需求将增加 4.5%至1190.4 万吨,2015 年增至 1243.3 万吨。此外,2014 年合成橡胶需求量料增加 9.1%至 1680.6万吨,产量料增加 7.8%至 1667.6 万吨;2015 年将增加 4.6%至 1757.5 万吨,产量料增 3.6%至 1726.9 万吨。
  4、轮胎消费端情况
  经历 10 多年的高速发展尤其是近两年投资“井喷”后,我国轮胎无论轿车胎还是载重卡车胎都出现较为严重的结构性过剩,即中低档同质化轮胎过剩,而高端及绿色轮胎仍有缺口。库存量普遍在 1.5 至 2 个月生产量。轮胎企业开工率不断走低,跌落至年内低点水平。我国轮胎集中度相对不高,低开工率及高库存容易使企业不让市场让价格,相互压价,导致价格重心向下。
  中国 1-10 月轮胎增长 7%左右,产能扩张需求却在萎缩,全钢胎开工率在 70%左右,半钢胎开工率在 80%左右,APEC 期间北方的轮胎厂均进行了限产,但是会议结束后产量并未恢复,表明轮胎需求确实不尽人意,工厂都没有恢复产量的意愿。
  2015 年轮胎营销将由高价格、高毛利转向低单价、高占有;许多传统的渠道和商家将会因未来的变革而消失;产融结合、物贸结合、服务营销将是盈利的主要途径。
  5、终端汽车方面
  2014 年 1 月至 11 月,我国汽车产销分别完成 2143.05 万辆和 2107.91 万辆,同比分别增长 7.2%和 6.1%。其中,乘用车分别增长 10.3%和 9.2%。就目前的增长势头看,中国连续6 年领跑全球汽车市场已无悬念。2014 年,重卡市场高开低走,下半年一路低迷,到 11 月份首次由正转负。中汽协数据显示,1-11 月,重卡行业累计销售 687644 辆,同比下降 0.93%,全年预计销售 74.5 万-75 万辆,比上年同期下滑 3-4%。
  LMC Automotive 公司预测称,2015 年中国乘用车销量或将同比增长 9%,较 2014 年的10%略有放缓。LMC 表示,今年 10 月中国轿车、SUV 和 MPV 的总交付销量同比增长 10%至1,655,286 辆;该数字高于三季度时的 8%增幅,显示出市场趋于稳定增长的迹象;而每年第四季度是中国车市旺季,将使得全年乘用车销量同比增长约 10%。
  三、后市关注点及展望
  1、我们国内的投资环境是政策性因素影响大于数据分析的,需重点关注 2015 年相关政策性问题,特别是中国轮储 11.5 万吨的保质期库容问题,这批橡胶多收于 2009 年期间,2015年将面临保质期将到的问题。
  2、泰国收储政策是否能够兑现?12 月份,泰国民主党副党魁尼披日前带领泰国东南地区的 10 多名前民代,共同约见泰农  合部长,要求政府大力着手解决橡胶问题。尼披称,今年 9 月 24 日他与前民代通过比迪蓬呈书总理巴育上将,建议解决胶价问题,现已两个多月,胶农的困境丝毫没有好转,因此申请再次面见农合部长,要询问政府对其所提的五项紧急解决措施实施进展如何。尼披强调,政府与胶农的沟通渠道早已中断,只有政府对解决上述问题的进展作出明确解释,其才能向当地胶农解释。
  3、中国的直补政策。现在有消息传言,2015 年中国将对产区的橡胶种植进行补贴,目前尚不清楚这一信息的真实度。
  4、中国复合橡胶新标准实施,新标准中将生胶的比例下降至 88%,这导致目前东南亚的加工厂在现有的技术水平下无法生产达到这一要求,这一影响必将传到至进口需求端。
  5、橡胶供需结构改变周期较长。虽然由于当前胶价较低、胶农割胶意愿下降,天胶产量会受到一定程度影响,但是橡胶树潜在的产能仍然存在,当胶价回升或反弹到一定水平时,割胶意愿又会增强,潜在产能就会转化为产量,供给快速回升又将再次打压价格。只有当胶价低到一定程度,出现大面积弃种砍伐胶林的现象时,供需结构才有望彻底转变,胶价才能真正由“熊”转“牛”。否则,只能等待终端需求的跟进,以此来促使供需结构由过剩向平衡转变。不过,这个周期较为漫长,或在 2—3 年。
  6、综上总结起来:宏观定方向,宏观周期处于衰退阶段,商品成为最弱配臵,橡胶将新常态低位徘徊;供需定强弱,供应过剩的压力不变,天然橡胶成本边缘的减产效应逐步浮现;技术定节奏,从技术面上看,2015 年胶价将较大可能处于 10000-15000 震荡区间内运行,这将是单边操作很难的一年。 
 

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