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橡胶暴涨之后的思考
 [日期:2018-08-24]  [ 作者: ]  [ 来源: ]  [ 点击数:210 ]
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我先阐述一下我的前期观点。当然这些观点在现实的检验下是出现了一些偏差的:这一点我必须要承认。

在这次大涨之前,我的基本观点是认为橡胶价格会有往复,但是下方的空间不足。我非常强调的一点是在1809下市之前,橡胶不会有大幅的上涨。(事实上这一点估计是和现实产生了偏差,因为昨天1000点的上涨绝不能说是“小幅上涨”来解释)主要是我认为有这么庞大的仓单压制,橡胶价格即便要起来,也非常困难。谁来接这笔数目庞大的仓单呢?

现实是:不仅1901起来了,而且1809同时也起来了。但是我们也可以看到,1901的涨幅起来的要比1809更多,这也导致了1-9的价差突然有一次拉开,重新回到了2000以上。有点意思啊,价差的波动也是在转瞬之间翻云覆雨。

我这里要把影响的因素进行分解。在我看来,橡胶的影响因素可以分为长期和短期。而长期和短期当中,又分别夹杂着多和空两种因素。我们不能简单的认为短期利空,长期利多;而要理解成在短期当中,有利多的因素存在,也有利空的因素存在。长期因素同样如此。它的影响是纷繁复杂的。

我认为,在短期上来讲,确实利空的因素会占有更大的比重。从结果上看,我们可以看到短期当中价格无论如何扑腾上下,都没有办法走出一个底部区间。人家黑色都往天上飞去了,可是橡胶呢,依然在地上趴着。

短期当中,我们分析供需的基本面,我们会发现,需求依然趴着,没有显著的提高。这里面你不能光看重卡销售数据的良好由此推出需求有多么旺盛。因为重卡到消费,是需要经过轮胎这个环节的。

你去看轮胎的产量数据,你会很难过的发现,它的增长非常小,最近几个月都不超过2%,甚至在3月和去年的12月还出现负增长。(统计局的数据缺失了两个月)

出口数据呢?

你也会很难过的发现,怎么有好几个月出现的是负值?最好的是2018年2月,但是为什么那么好呢?你再往前看,会发现主要是2017年的2月实在太差了,这其实是一个翘尾效应。你再看绝对值,其实2月表现平平,并没有什么亮点。

上面是一个宏观的层面,而在微观层面上,我们也没有看到轮胎有特别好的增长。轮胎的原料库存是一直都很低,基本上轮胎厂是随买随用,这个我们姑且不论。但是我们知道轮胎厂的成品库存是比较高的,有的达到1个月,更有甚者甚至达到2个月之多。(当然最近因为降负成品库存压力有所缓解)。我们在宏观(整体数据)和微观上都找不到需求大增的证据。

然后我们再看供应。下面是anrpc的数据

没错,前面三个月确实有减产,但是到了4月份,累计增速就转正了。到了6月份(确实还没有拿到7月份的产量数据)已经快逼近4%了。你说产量缩减吗?我们往下看图表:

3月份缩减是比较严重的,但是4,5,6月份上来了。

我们再分项看几个重要国家:比如泰国,印尼,马来西亚,当然还有一个重要的国家越南不能忽略。

泰国

和anrpc的变动类似,4,5,6三个月再修复产量。(虽然3月掉下来)

印尼

这个厉害了,没有掉过,产量一直是在历史最高点(同期来说)

马来西亚(这个国家比较特殊,它其实是在不断的去产能过程中的)

至少它脱离了历史最低点是吧。

然后我们再看看新秀越南

作为新秀,表现是有点差强人意。它在经历2017年的旺盛产量之后,18年是明显回落了。

所以从产量上来说,我们没有看到明显的畏缩。

对了,我们再看看印度

它真的是不大好。和马来西亚类似,产量是贴在历史低位的。

所以总体上来说,产量确实增长不是那么巨大,但是也没有出现大幅收缩。我们甚至不能排除一个原因,价格太低导致的产量增长乏力。这个也很好理解,价格低了,我去干别的去了。但是产能它其实还是在的。换句话说,如果价格再起来,那么有部分胶园就可以开工了。

上面说的是短期行为,或者说是近期行为。就是在近期,橡胶的基本面并没有表现出非常强劲的势头。那么在结果上就体现为橡胶价格一直趴在地上,这个我们就很好理解了。

事实上市场上最为看空的人群是来自于哪里呢?来自于产业。产业内的观点基本上是逢高沽空。(他们也未尝就一味的看空,如果价格太低了,那就逢低盈利离场呗。但是如果价格起来他们就一定看空,一定是建议做空)因为他们很清楚橡胶产业现在的格局。

其实除了供需以外,库存本身也是支持看空的重要力量。

这个图是来自于上期所的仓单数量,逼近50万吨。在橡胶期货历史上这么高的仓单数据是从未见过的。我们大致可以估计出旧仓单的数量大概在30万吨左右。你当然可以说30万吨有什么了不起,按照1万的价格去收,也就30亿。按照12000的价格去收,也就36亿。但是你收了难道就搁在仓库里继续耗费你的资金成本和仓储成本吗?有哪个资金会这样来做事呢?闲着没处花?只有国储才会这么干事情。但是我们现在最多也只是听到有轮储的传闻(而且还仅仅是传闻,没有听闻任何的动作)

我们再来看另一个相对权威的数据:保税区库存

这个不能说是历史性高位,就天胶库存来说,相对高位可能一半还不到。不过现在很多库存转移到保税区外,因此它的参考意义会比早几年会更加削弱了。那么我们只好去看趋势,至少在当前这个阶段,它的趋势还是向上的。(随着泰国的生产旺季的到来,进口量增加,保税区库存上升也是合情合理的)

所以你会发现,来自产业的人,它对于橡胶行情的看空是有合理有的。但是在我看来,如果仅仅关注现阶段,如果仅仅关注橡胶产业,那在整个分析框架来说,又是不全面的。要全面的理解橡胶的波动,必须要跳出短期逻辑,去站在一个更加高的高度上去理解。同时还必须跳出橡胶产业本身。

其实从多头的角度来说,价格上涨也有其合理理由。

第一个就是来自产业本身。

橡胶的最根本属性是什么?不是工业品,而是农产品。因为橡胶(天然橡胶)是种出来的呀。它和其他农产品还不大一样。其他农产品比如大豆玉米之类的,可能一年一种。可是橡胶不一样。它的开割周期达到5-7年;而生长周期长达二三十年。这个特征使得它的供给弹性其实变得非常弱。怎么理解供给弹性弱这个说法呢?就是当价格变化的时候,供应能够产生的变化非常小。它不能很快的去适应市场的变化。比如说价格低了,产能就很快缩小;价格高了,产能又很快提高。(注意,我这里说的是产能而不是产量)当然,相对来讲,它的供给增长的弹性还要小于它供给缩小的弹性。(供给增长和缩小的弹性还不对称。)因为当价格下跌的时候,你可以通过停割等等方式来降低供应,但是当价格上涨的时候,你最终将可能面临竭泽而渔的局面(你当然可以通过增加开割天数来增加产量,但是那在长期内对供应反倒是有害的,因为会伤害胶树本身)你没有办法在短时期内去快速增加产能从而增加产量。

这个特点背后会有几个结论。一个结论是:2012年新增面积达到最大以后,橡胶的新增面积就一直维持在低点,没有再扩大了。(这个很好理解,因为价格低,我为什么还要再新种橡胶呢?甚至连政府也不鼓励这么做,更何况个人了。反周期的人毕竟少之又少)那么2012年及以前新种面积增加的产量大概能维持到2012+7,大概是维持到2019年这样子。在这之后,产能的增加就会变得非常困难了。

第二个结论是,前面这个事实之后给市场的一个预期。我们在博弈论中会知道,通常我们会根据猜测对手的策略来决定自己的策略。那么在这个橡胶的博弈上,投资者同样会根据这个预期去决定自身的策略:既然我预期到未来的供给会不足,那么我将可能提前布局多单。换句经济学的话,预期本身会自我实现。比如说我认为2019年会涨,那么我在2018年先进去。因为我知道未来的供给瓶颈是一个确定的事实。

另外一个方面是宏观政策。我们会发现宏观政策其实最近在调整。从原先的去杠杆向更多的稳经济方向转变。这个可能是拜中美贸易战所赐。当然我们不会乐观到相信四万亿会再来。但是我们至少知道在政策方面,不会像过去那么收紧。政策对于橡胶的影响关系深远。除了资金本身的作用之外,基建这块也是被大加鼓励的一个方向。而基建搞起来,对于橡胶的需求是有利无弊的。当然,这个仍然还只是一个预期,并没有实现。

还有一个很重要的因素,就是橡胶的洼地效应。我们都知道,在过去的一段时间内,橡胶是可以被作为空头配置的对冲品种。这种策略的大范围使用也使得橡胶具备了一个洼地特征。你看其他品种都到天上去了,比如黑色,焦炭指数2016年最低的时候是600出头,而现在呢?2700以上。4倍还多。螺纹指数最低时1616,现在4441,也有3倍了。就算涨得不多的有色,我们看铜。最近几年的低点是33000,而今也在48000,涨幅也有接近50%。而橡胶呢,最低在9610,现在12250,增长了27.47%。它相对来说还是涨得比较少的一个品种。市场的共识是这个品种跌无可跌。(即便是相当多数的空头都是这样的看法,他们多数会在反弹到高位的时候做空,但是如果真的跌下去了,他们便不会再坚持空头的观点。他们的空头观点其实是有底线的。当然也有一部分人会看到8千,7千,但是那就是极少数人了。)

所以这一切就使得橡胶在一个长周期中是具备了一个多头的特征。

8月21日日盘和夜盘的上涨,我并不能认为是长期因素的作用。相反,我倒是认为却是短期因素的作用更大。也许你会觉得这很矛盾不是吗?前面说的那许多,不就是在强调短期利空长期利多吗?为什么这里的利多却变成了短期因素呢?

正所谓你中有我我中有你。长短期当中的多空因素也是如此。

因为此次的价格上行,有两个因素可以解释。

印度的洪水。印度最近在南部爆发了大洪水。这个洪水可谓是百年难遇的。造成了大量人员的死亡。(bbc在8月19日的新闻中是提到347人死亡)

另一个是来自于马来西亚和海南农垦的谈判。关于天然橡胶用来改性沥青的新闻。

从时间点上来说,后者似乎更容易解释得通。因为这则新闻公布后不久

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