橡胶站上2万关口之后，市场分歧明显加大。一边是“天气炒作风”下看2万5甚至3万的乐观派，一边是盯着下游消费疲软坚决做空的谨慎派。两拨人天天吵架，谁也说服不了谁。

抛开情绪，从数据出发把橡胶拆开来看，结论可能比想象中要冷静：两大驱动都还在，但边际上的拐点信号已经出现，单边继续顺畅上涨的动能正在减弱，最近至少一个季度更可能是高位盘整；短期合成橡胶（顺丁）相对天然橡胶偏强，确定性更高；而真正的补涨或新一轮上行，可能要等到明年年中以后。

一、厄尔尼诺：驱动仍在，但市场已兑现较多

先看天气这条主线，根据气象学家判断，厄尔尼诺指数有望超过1982-83、1997-98、2015-16三次超强事件，成为有观测以来最强的一次。

但这里有一个容易被忽略的提示：前三次超强厄尔尼诺期间，宏观经济都出现了大风险，82-83年拉美债务危机、97-98年亚洲金融危机、15-16年股灾。所以不能简单说厄尔尼诺一定利多橡胶，只能说在这波行情中橡胶相对抗跌，而宏观走弱其实已经在兑现。

传导逻辑本身是清晰的：厄尔尼诺越强，东南亚降雨越偏少、偏旱，长期产出减少，东南亚累计出口随之减少。目前仍在走这个逻辑。

问题在于兑现程度，用橡胶与商品指数的比值去看，供应减少会让橡胶相对走强，但商品本身也在涨，对单边策略参考意义有限。换一个锚，用黄金来看橡胶/黄金的比值，会发现：厄尔尼诺对橡胶的远端利空，市场并没有交易；而历史数据对应的那段涨幅，已经兑现得七七八八。超级厄尔尼诺的后续上行驱动，要等到2027年6月以后，明年年中以前可能先有一部分调整。

还有一个反直觉的点：厄尔尼诺前期对橡胶反而不一定是利多。因为厄尔尼诺指数上涨通常已持续一年左右，等市场关注到时，干旱已经持续了一段时间；而短期泰国降雨减少，意味着开割天数增加、近端供应增加，所以近端反而偏空。近端和远端必须结合着看，不能一听到“超强厄尔尼诺”就一窝蜂往里冲。

二、原油与中东：运费拐点信号出现，但趋势未确认

第二条驱动来自中东局势和原油，局势仍有升级可能，油品端对顺丁有支撑。布伦特价格修正中其实融入了运费因素。原油运费正常是原油变化的约1.4倍，而当前原油运费已创历史新高，如果完全计价运费，油价远没有涨完。

但边际变化已经出现，波罗的海原油运费指数上周开始回落。一旦趋势性回落确认，原油端的拐点驱动就出现了。不过要谨慎，只有运费回落到至少3300点、甚至3000点以下（接近3月高位），基本面利空才会慢慢体现；否则前期高位造成的供应短缺缺口仍难以补上。

三、三个橡胶里，顺丁短期确定性更高

在天然胶、20号胶、顺丁三个橡胶里，短期顺丁相对偏强、确定性较高，依据有四条：

一是加工毛利在改善、上涨；

二是产量端减产，9月丁二烯产量12.2万吨，顺丁实际产量11.8万吨，低于预期均值12.6万吨，同比减产1.3，减产趋势利多于顺丁；

三是8月进口虽有小幅增量，但此前持续半年的累计进出口量损失短期难以弥补；

四是丁二烯库存处于历史低位，以库存锚定估值，顺丁估值还能再往上走一点。

四、下游消费疲软，才是压制单边涨幅的关键

供应端的故事讲得再热闹，也绕不开需求端的感受。

轮胎开工率方面，半钢加全钢平均开工率的同比高位在2014年1月，当前半钢开工率约六成到六成五到七成，而两年前约在八成，明显偏弱；今年国庆长假轮胎厂放假也比前几年多。

供应强、需求弱的分化，不只存在于橡胶，整个能化板块都是如此。这也决定了单边价格上涨不会像之前那么顺畅，PPI与CPI剪刀差等数据都能验证这一点。

五、综合判断：高位盘整，等明年年中

把两端综合起来看，橡胶最近至少一个季度左右更可能是高位盘整。同比值只要在零轴以上仍算强，但涨幅不如之前强力。

供应端数据：泰国胶水价差仍强、东南亚减产趋势在发生，但价格兑现较多；近端降雨重新减少、开割天数增加，供应端已出现拐点信号。技术面上，认沽认购期权比与估值正相关，目前放中性，8-9月一致较好的数据现在也出现了拐点。

偏空信号怎么看？天然胶那边已有约45%的多数高频数据出现拐点转弱，这是比较明确的信号；顺丁自身基本面强，但要等原油运费下调到3000-3500以下、供应恢复希望出现后，才可转偏空。短期因低库存、高基差未改善，还是高位震荡磨一段时间。

至于补涨或新一轮上行，从历史数据的领先性看，拐点指向2027年6月，明年年中以前大概率要经历一段调整。

最后

炒厄尔尼诺不等于无脑做多橡胶。近端天气甚至偏空，远端才偏多；下游消费疲软是已经发生的事实。两头都得看，也得照顾消费端的感受。

橡胶在2万这个分歧点上，多空都有道理。行情能走到什么时候，最终还是要回到数据本身。（文/牛钱网 原文标题/厄尔尼诺+中东局势双驱动仍在，橡胶为何涨不动了？）

（来源：天然橡胶网）

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